투자 일지

향후 경제에 대한 다른 생각 트럼프 당선이후 금융시장은 트럼프에 대한 기대감을 반영했다. 트럼프가 당선되고 많은 금융전문가들은 주식을 보유하고 채권을 팔아야 한다고 얘기하고 있다. 이런 주장은 향후 경제가 좋아지고 인플레이션이 올라간다는 가정이 들어가 있다. 트럼프 당선이후 몇일간 변화를 살펴 보면... 주식시장 급등 S&P500 3%, Russell 2000 6%.  국채금리 급등 Junk bond spread 하락 주식시장은 트럼프의 tax cut에 대한 기대감이 작용한 듯 하고, 국채 금리 급등은 tariff와 tax cut 때문에 발생할 인플레이션을 반영하는 것 같다.  Junk bond는 High yield bond라고도 부르는데 Investment grade가 아닌 낮은 credit rating을 가진 회사들이 발행한 채권이고 이자율이 높다. Junk bond spread는 이런회사채 금리와 정부채권금리의 차이이고, 부도 위험이 높으면 올라가고 낮으면 떨어진다.  지난 30년동안 junk bond spread가 가장 낮았던 때는 2007년말이었다. 지금은 그때보다 아주 조금 높다. 투자자들은 신용도가 낮은 회사들도 부도내지 않고 돈을 잘 갚아나갈 것으로 판단하는 듯 하다.  트럼프의 경제 공약은 감세와 관세다. 감세는 소득세를 줄이는 것이고, 관세는 Sales tax를 늘리게 되므로 경제에 상반된 영향을 준다. 따라서, 집권하자마자 트럼프가 무엇을 먼저 하느냐에 따라 2025년 경기가 바뀔 수 있다. 감세를 먼저 한다면 현재 금융시장의 반응이 맞다. 관세를 먼저 한다면 금융시장의 반응은 달라지게 될 것이다.  그런데, 대부분 사람들이 간과하는 부분이 있다. Elon Musk 가 Department Of Government Efficiency 의 초대 수장이 될 텐데, 최근 인터뷰에서 $2 trillion 을 줄일 수 있다고 했다. 미국 정부의 연간 지출이 $6.7 trillion 이고, 세수 부족이 $1.8trillion 이기 때문에 Musk

 자넷과 지나의 무리수 선거를 앞두고 재무부 장관과 산업부 장관이 큰 무리수를 두는 것 같다. 몇주전 Fed 는 이자율을 무려 50bp 내렸는데, 보통 이렇게 크게 이자율을 낮출 때는 Fed가 경제의 심각성을 인식했기 때문이다. 하지만 지난 금요일 (10월 4일) 에 발표된 실업률 수치는 4.3%에서 오히려 감소한 4.1%를 기록했다. 취업자 숫자도 기대치를 훨씬 웃돌아서 미국 경제가 강하고 오히려 인플레이션을 다시 걱정해야 한다는 목소리가 많다. 하지만, 자세히 들여다 보면 전혀 그렇지 않다. 먼저 최근에 나온 경제 지표들을 살펴 보자.  Consumer confidence index 9월 소비자 신뢰지수는 감소했다. 소비자 신뢰지수와 실업률은 상관관계가 높아서 소비자 신뢰지수를 보면 9월 실업률이 높아졌어야 했다. 아래에 보여주겠지만, 정부일자리를 제외하면 실업율은 증가했다.  Present situation and expectation Conference board 에 매달 경제 선행지수와 다양한 경제 지표를 발표한다. 9월 동행 및 선행지표는 감소했다. 소비자가 느끼는 경기 상황은 여유롭지 않다.  Job market discrepancy between government data and private party data Conference board에서는 노동시장분위기도 조사하는데, 최근 2년동안 CB의 조사결과와 정부의 비농업부분 취업자의 숫자가 급격히 다른 방향으로 흐르고 있다. 정부통계는 증가하고 있는데 민간통계는 감소하고 있다. 정부는 최근 작년 12개월동안 비농업 취업자수를 80만개 낮게 수정 발표한 적이 있고, 그 이후로 많은 투자자들이 정부 수치에 의구심을 갖고 있다.  각 지역별 Fed들이 발표하는 수치들도 민간 연구소가 발표하는 것과 비슷하게, 9월 노동시장이 약화되고 있다고 발표했다.  Richmond Fed Service sector employment index Richmond Fed Manufacturing employment

 금융위기때 Subprime mortgage란 말이 유행했었음. 지금도 그 단어만 보면 가슴이 철렁한데, subprime이란게 대단한 단어는 아니고 그냥 prime 이 아닌 대출들을 subprime라고 한다. 신용도가 빈약하거나 담보가 별로거나 한 대출이다.  미국에서 거리를 돌아다니다 보면 심심찮게 no credit no problem라고 써놓은 중고차 딜러들을 종종 보게 된다. 그 딜러들은 다른데서 대출을 못받는 사람들에게 대출을 해주면서 상태가 안좋은 중고차를 파는데, 고객들은 보통 수입이 낮고 신용이 안좋다. 딜러들도 그걸 다 알기 때문에 대출을 묶어서 채권으로 만들어서 투자자들에게 판다. 이런 채권은 이자율이 높기 때문에 경기가 좋을때는 많은 투자자들이 몰리고 경기가 안좋아서 대출자들이 돈을 못갚고 중고차 값이 떨어지면 대출 채권은 금방 종이쪼가리가 되곤한다. 이런일이 요즘 자동차 subprime 채권에서 일어나고 있다. 그림에서 보다시피 subprime 자동차 대출 연체율이 최근들어 올라가고 있다. Supply chain 문제가 해결되면서 중고차 가격이 하락했고, 물가와 이자율이 올라가면서 대출자들의 연체율이 올라가는 트렌드를 보이고 있다. (계절적인 변동이 있으니 트렌드를 봐야 함.) Subprime 자동차 대출이 전체 자동차 대출의 20% 정도이고 Prime 대출의 연체율은 큰 변동이 없어서 당장 큰 문제는 아니지만, 과거 위기 때마다 subprime 연체율이 증가했고 연체율도 사상최고이기 때문에 채권시장 한쪽에선 문제를 겪을 수 밖에 없을 듯. Commercial real estate loan 의 연체율이 상승하고 있는 것과 함께 주의해야 할 것 같다.  이번에도 자넷 누나가 막아 줄랑가?

 오늘은 Springfield 에 있는 오락실에 다녀왔다. 대규모 쇼핑몰 안에 위치해 있고 백화점을 개조해서 만든거 같은데 축구장 서너개들어갈 만큼 큰 공간이고, 오락기기, 볼링장, 고카트, 미니 바이킹, 미니 골프장 등이 들어가 있었다.  어제밤에 Groupon에서 50% + 할인을 받아 80불어치 크레딧을 30불언저리에서 구입. 어릴적에 동네 오락실에서 오락 한판에 50원 100원이었고 미군부대는 25센트였는데, 오늘은 한판에 2~4불이라니. 지나간 세월을 오락게임 한판 가격으로 느끼게 된다. 오락기는 아무때나 할 수 있을만큼 자리가 남았고, 인기있는 고카트도 기다리지 않고 탈 수 있었다. 둘째딸아이가 기차를 좋아해서 쇼핑몰안에 기차를 태워줬는데, 그 기차에도 우리가족밖에 없어서 한산~ 오는 길에 Monticello라는 인구 6천여명이 사는 동네를 지나가는데, 한 Ford 딜러가 고속도로를 따라 있는 길에다가 쭈욱 세워놨음. 7월달에 찍힌 구글 지도 사진과 비교해보니 그 줄이 더 길어졌네!! 헉. 지난주에는 Monticello 시내를 통과했는데 Jeep 딜러에 차가 가득했던게 떠오르면서 Auto Inventory/Sales 가 높은 것을 실감. 고속도로를 따라 길게 늘어서 있는 고가의 Ford 픽업트럭들을 보니 약간 겁이 남.  작년에 비해 올해 Computer Science 학생들의 취업이 힘들었던 기억이 머리를 스쳐지나간다. 애들은 신나고 좋았지만 내 마음은 편치 못하다. 

 IT분야 정리 해고 숫자를 보면 올해 1월, 4월, 5월 그리고 8월에 큰 규모의 감원이 있었다. 8월은 아직 반밖에 안지났는데 감원 규모가 4월 규모를 추월했다. 이 추세라면 1월보다 많은 감원이 발생할 것 같다.  IT분야는 전체산업의 일부이지만 어느정도 전체 트렌드와 관련이 있다. 전체 실업청구수당 그래프를 보면, 2월, 5월, 6월, 7월에 실업청구 수당이 증가했다. 파란색은 신규청구건수 빨간색은 연속청구건수/10.  1월 감원 이후 2월 실업청구 증가 4월 감원이후 5월 실업청구 증가 5월 감원이후 6월 실업청구 증가 6~7월 정리해고 발표가 줄어들고 최근 8월들어 실업청구건수가 좀 줄어드는 모습을 볼 수 있다. IT회사들의 8월 정리해고 건수가 1월보다 많을 것으로 예상되고, 다른 산업분야의 회사들 예를들어 Paramount, Legal Zoom, Stelantis (Jeep 모회사) 등도 정리해고를 발표했기 때문에 8월말로 갈수록 실업청구 건수는 늘어날 것 같다. 8월의 실업률은 어떻게 될 것인가.... 최근 layoff 발표한 회사들 목록. https://intellizence.com/insights/layoff-downsizing/major-companies-that-announced-mass-layoffs/

요약과 생각들 내구재 중 가구, 건축자재, 산업재, 자동차 등은 확실히 공급과잉. 산업재는 사상최고. 이들만 보면 Recession. 재고가 남는데도 가격은 떨어지지 않고, 기업들의 이익은 늘어났다. -> Greedflation 수요가 늘어나거나 가격이 떨어지지 않으면 문제. 기사들  - WSJ, 2024년 4월, 트럭물류 과잉공급  - Reuters, 2024년 8월, 석유화학 과잉공급  - FT, 2024년 2월, 희토류 공급과잉 -> 전기차 배터리 가격 하락  - Morningstar, 2024년 7월, 태양전지 공급과잉  - Tech times, 2024년 5월 칩 공급과잉  - The Drive, 2024년 8월, 테슬라 공급과잉 재고/매출 비율: 높으면 과잉생산  - 내구재 전체 - 거의 recession 수준  - 가전제품: OK  - 가구: 높음  - 산업재: 깜짝 놀랄 수준.   - 배관 보일러 등 자재: OK  - 목재 포함 건축자재: Recession 수준  - 자동차와 부품: Recession 수준  - 컴퓨터 서버 등: OK.

 오늘 발표된 7월 Retail sales 는 6월에 비해 1%나 상승해서 좋은 뉴스였다. 자동차 판매가 4% 가까이 증가한게 큰 원인이었다. 하지만 주의깊에 살펴 봐야 할 부분이 있고, 과장되어 나온 게 명확해 보인다.  먼저, 최근 홈디포의 실적과 상반되는 결과라서 좀 이상하다. 미국에서 홈디포는 냉장고 세탁기 같은 가전제품과 주택 리모델링에 필요한 재료와 장비를 판다. 홈디포 매출이 떨어졌다면 다른 내구제 매출도 떨어져야 맞을텐데, 차만 잘 팔렸다는 건 좀 이상하다.  CNBC기사에 실린 그래프를 보면 2분기 홈디포 매출은 2% 감소했다. 그리고 올해 전반적으로 3~4% 정도 감소할 것으로 홈디포 CEO는 예상하고 있다. 또 6월의 Durable goods order가 월간으로 6.6% 감소한 것과도 전혀 부합하지 않는다. 자동차 가구 가전제품등은 Durable Goods 이고, 주문이 판매보다 한두달 앞서 이뤄진다. 따라서 7월 매출이 갑자기 4% 증가했다는 건 좀 이해하기 힘들다.  Retail sales 리포트를 다시 한번 주의 깊게 살펴 보자.  홈디포의 결과와 맞게 가구주문은 작년 7월에 비해 감소했다! 자동차 판매가 6월에 비해 놀랍게 4%가 증가했는데, 이런 좋은 사건은 좀처럼 발생하지 않는다. 6월 숫자를 보면 5월에 비해 3.9% 감소했었다. 이렇게 안좋은 사건도 좀처럼 발생하지 않는다. 그 원인을 'Forbes' 기사 에서 찾았다.  기사에 의하면 CDK general이라는 자동차 딜러십들에게 판매 소프트웨어 서비스를 담당하는 회사가 사이버공격을 당해서 6월 19일부터 6월말까지 15,000 개의 딜러십들이 차를 제대로 판매하지 못했다고 한다. 전체 딜러숫자는 18,133개이니 대부분 영향을 받았다. 즉, 6월의 자동차매출이 7월로 넘어온 것. 자동차 판매를 제외하면 Retail sales 는 7월에 0.4% 증가했다. 6월달 retails sales 데이타 수정한것을 감안하면 사실상 지난번 데이타에 비해 0.2%증가에 불

오늘 나온 경제 데이터들의 수정치가 좀 꺼림직스럽다. 먼저 retail sales를 보면..  7월 16일에 발표한 6월달 수치는 0% 증가로 발표 했는데, 오늘 발표는 -0.2%로 수정되었다. 월별로 증가율을 계산하니 저번달을 -0.2%로 수정하면 이번달 수치는 더 잘나오게 되어있다. 수정하지 않았다면 retail sales 증가는 0.8% 였을 텐데.. 왠지.. 좀  industrial production 데이터도 좀 그런것이... 7월 17일에 발표된 6월달 수치는 0.6% 증가로 발표 했다가 오늘 발표는 0.3%로 수정했다. 수정하지 않았다면 이번달 industrial production 증가율은 -0.9%정도가 나와야 한다.  중요한 두개 데이타 모두다 7월 경제가 좋아 보이도록 6월 수치가 수정되었다. 왠지 꺼림직스럽다. 

 월마트 실적이 상당히 좋았는데, 그중에 한문장을 빌려오자면... "Value-convenience proposition continues to resonate with customers and members; share gains across income cohorts primarily driven by upper-income households" Upper-income households 가 월마트에서 돈을 많이 썼다! 라는 것이 참 인상적이다. 7월달 Retail sales 보고서에 Department store 매출이 줄어들었으니... 상류층들이 백화점에 안가고 월마트같은 저가 할인매장에서 쇼핑을 하고 있다.  긍정적인 것은 자동차 판매가 6월에 비해 7월에 6%로나 증가했는데, 이것이 최근 전기차 할인 프로모션과 관련있는 것인지 한두달 더 지켜봐야 할 것 같다.  산업생산은 0.6%나 감소했는데, retail sales 이 1% 올라서 시장에서는 크게 게이치 않는 모양이다.  어쨋든 당장은 경제 지표들이 잘 나왔고, 다음주에는 중요한 데이터가 없기 때문에 별일이 없다면 주식시장은 순항할 수 있을 듯 하다. 그래도 안전제일. 

 오늘 발표된 CPI에 따르면 7월달 물가는 전년동월에 비해 2.9% 올랐다. 6월에 비해 0.1% 감소했다. 내막을 좀 들여다 보면 상품 물가는 디플레이션이고 서비스 물가는 인플레이션이다. 최근까지 회사들의 이익이 좋은 이유일 듯 하다.  아래 그림에서 파란선은 서비스 물가 상승률, 빨간선은 상품 물가 상승률이다. 코로나 이후 공급망이 붕괴되면서 상품물가(빨간색)가 치솟았다가 현재는 마이너스를 기록하고 있다. 상품물가의 주요항목인 새차, 중고차가격은 하락세다. 사람들의 통장 잔고가 비어가는 건 확실해 보인다.  그런데! 파란색인 서비스 물가는 떨어지긴 하는데 여전히 1991년이후 최고치다. 왜 그럴까?  Shelter 의 패턴과 서비스 물가의 패턴이 거의 비슷하고, 91년이후 최고치를 기록했다. Shelter 가 서비스중에 비중이 크니까 당연한 일이긴 하다. 이정도 속도라면 예전 Shelter 물가에 근접하려면 반년은 더 걸릴 것 같다.  Shelter 물가가 안떨어지는 것은 크게 보면 두가지인데, 1) 월세 공급물량이 적고 2) 실업률이 높아져 월세를 살아야 하는 사람들이 더 늘었다. 특히 IT분야에서 일하던 고소득자들의 실업률이 높아지고 있어서 Shelter 물가는 오히려 높아질 가능성도 있다.  Shelter를 제외한 다른 서비스물가는 어떨까..  서비스항목에 들어있는 다른 주요항목 두가지가 운송업과 의료업인데, 둘다 최근 하락했다. 따라서, 거주비용을 제외하면 사실상 미국 물가는 디플레이션을 겪고 있다. 여기서 성장률까지 떨어진다면?? 현금확보하고 헷지하고 안전한 투자를 해야 한다.  결론적으로 지금은 경기와 물가가 애매하다. 내일 발표되는 소비, 생산 지표에 따라 시장이 크게 움직일 수 있을 것 같다. 함부로 베팅하면 안되는 시점이다. 

파산, 기업채권, Spread 증가. 1) 기업 파산 신청 작년 대비 40% 증가.  2) 기업들은 2020년 이후 최대규모의 채권발행중. 3) 국채 이자율은 떨어지는데 회사채 이자율은 오르고 있음. 주식시장과 달리 현실은 회사들이 망하고 있으며, 자금확보를 위해 채권을 발행하고 있고, 국채 이자율과 반대로 기업채권의 이자율은 올라가고 있다.  위험을 피하고 안전한 투자를 해야 할 시기이다. 

저격사건 이후 트럼프의 대통령 당선 가능성이 높아지고 있다. 트럼프의 경제 정책이 반이민, 반세계화이기 때문에 당선된다면 물가가 높게 유지될 가능성이 있다. 이번주 들어 약한 경제 지표가 나왔는데도 금리가 안떨어지는 이유인 듯 하다. 이번주에는 6월 Retail sales와 Industrial production 데이타가 나왔는데, Retail sales 는 0% 증가하고 Industrial production은 0.6% 증가했다.  아래 그림에서 파란선은 industrial production 인데, financial crisis 이후에 큰 상승을 보이지 안았다. 미국경제는 어차피 소비경제이니 industrial production 이 정체 되었어도 수입으로 채워졌으면 큰 문제는 아니다.  그런데! 빨간 선이 retail sales 인데 2022년 이후 별로 증가하지 않았다. 주식시장과는 실물 경제가 따로노는 듯한 느낌이 강하게 든다.  소비자들의 상황이 별로 넉넉하지 않기도 하다. 소형은행들의 경우 신용카드 연체율은 8%에 가까운데 역사적 최고점이다. 상업용부동산 연체율도 금융위기 전 2006년보다 높다. 전체 대출 연체율은 아직 2006년보다는 낮지만 상승중이어서 소형은행들에 투자하는 것은 좀 꺼려진다. 다만 대형은행들의 연체율은 낮아서 당장 금융위기로 이어지진 않을 듯 하다.  대형트럭의 판매 대수는 미국 경기를 엿보기 좋은 지표다. 역사적으로 대형트럭 판매 대수가 피크를 치고 내려오고 난 1~2년 안에 꼭 recession이 왔다. 90년대를 제외하면 꼭지는 대략 0.55 million 이었다. 이번에도 2023년 중반에 0.55를 찍고 하락했다. 대형트럭은 건설 토목 물류에 널리 쓰이기 때문에 경기를 예측하기에 적당한 것 같다. (대선만 아니라면?) 올해말이나 내년에 recession 을 전망해볼 수 있다.  미국은 소비 경제이고, 소비자들은 집과 차를 살때 보통 대출을 받는다. 그래서 관련대출이 줄어드는 것은 수요가 감소한다는 것을 의미한다. 자동