투자 일지

Federal reserve bank의 Beige book은 미국 각 12개 지방의 경기를 주요 회사들과 인터뷰를 통해 조사하고 요약해 놓은 리포트다. 4월 리포트 내용을 들여다보면 대부분 지역의 경기 상황이 침체의 초입에 접어드는 느낌이다. 중요한 부분들을 발췌해봤다.   Just five Districts saw slight growth, three Districts noted activity was relatively unchanged, and the remaining four Districts reported slight to modest declines. -> 전반적인 경기: 5개 지역 약간 성장, 3개 지역 그대로, 4개 지역 경기하락. Employment was little changed to up slightly in most Districts, with one District reporting a modest increase, four reporting a slight increase, four reporting no change, and three reporting a slight decline. -> 노동시장: 한지역 성장, 4개 지역 살짝 성장, 4개 지역 그대로, 3개 지역 하락 Several Districts reported that firms were taking a wait-and-see approach to employment , pausing or slowing hiring until there is more clarity on economic conditions. In addition, there were scattered reports of firms preparing for layoffs . -> 여러 지역에서 고용을 미루거나 속도를 조절하고 있음. 여기저기서 구조조정을 준비중. Most businesses expected to pass through additional costs to cu...

시카고 전국 경제 활동 지표, 3월  시카고 Fed가 발표한 전국 경제 활동 지표에 의하면 3월은 생산, 매출, 취업자수가 감소한 반면 소비와 부동산관련 지출은 늘었다. 3월달에 모기지 금리가 살짝 하락하면서 home sales가 늘어난 것과 비슷한 통계다. 생산, 매출, 취업자수 감소는 어제 발표된 Richmond Fed의 결과와 거의 비슷하다. 다만 시카고 Fed통계는 3월달의 것이고 Richmond Fed와 PMI는 4월달 통계이므로 그 중요성은 좀 뒤쳐진다 할 수 있다. 어쨋거나 전반적인 경제 활동은 3월에 위축되었다는 것을 확인해주는 통계인 듯 하다.  내구제 주문, 3월 전체 내구제 9.2% 증가 운송장비 제외하면 0% 증가 컴퓨터와 전자제품 -1.2% 감소 가전제품 -0.5% 감소 항공기 139% 증가 군용기 -9.4% 감소 내구제 주문 (Durable goods order) 는 3월에 갑자기 9.2%가 증가했는데, 항공기 주문이 139% 늘어난 것이 큰 요인이었다. 운송장비를 제외하면 3월은 신규 주문이 늘지 않았다. 상업용항공기 주문을 제외하면 Chicago activity index와 비슷하다.  부동산 3월 주택 판매는 4.02K였다. 작년 동월에 4.22k에 비하면 4.7% 감소했다. 주 초에 발표된 신규 주택 판매와 상반된 결과였다. 미국 주택 건설 Big 3중 하나인 Lennar 는 작년에 비해 올해 더 많은 인센티브를 주고 있다. 신규주택 inventory가 거의 역사적 고점이므로 어쩔 수 없는 상황이기도 하다. 

 Recession에 대한 우려는 많지만 실적이나 매출, GDP, 실업률등이 견조하게 유지 되고 있기 때문에 금융시장은 트럼프의 말 한마디에 출렁이고 있다. 경제 데이터중에 GDP, 실업률등 실제 숫자들을 hard data라고 하고, 그 전에 그들의 방향을 파악하기 위해 survey 를 통해 발표되는 데이터들을 soft data라고 한다.  hard data는 조사하는데 시간이 많이 걸려서 보통 한 두달 정도 시간이 지나서야 발표 된다. soft data는 설문조사나 작은 샘플로 계산하기 때문에 hard data보다는 빨리 발표할 수 있다. 그래서 보통 soft data를 보면 hard data가 어느방향으로 흘러가는지 대충 짐작할 수 있다.  Softdata중에 하나인 Richmond Fed의 Manufacturing survey 를 살펴 보자. 이 설문조사를 통해 미국 동부 지방의 경기를 가늠할수 있다. 4월 신규 주문이 줄어들었고, 향후 전망도 좋지 않다. 가동율도 줄어들면서 근로자 숫자도 줄어들었고, 향후에도 줄어들 전망이다. 서비스지출이 줄어들고 있으므로 다른 서비스업들도 상황이 좋지 않을 것이다. 즉, 제조업 뿐만 아니라 서비스업 취업자수가 줄어들 전망이다.  Price paid는 지난 12개월동안 5.37% 오른 반면 Price received 는 2.66% 올랐다. output 대비 Input cost가 늘어나고 있으므로 향후 기업들의 이익 전망은 감소할 수 밖에 없다.  오늘 발표된 S&P global US PMI에서도 비슷한 내용을 찾아볼 수 있다.  최근 제조업과 서비스업 모두 생산단가와 판매단가가 증가하고 있지만, 판매단가증가율이 생산단가 증가율을 따라가지 못하고 있다. 즉, 기업들의 이익전망은 계속 하락할 수 밖에 없다.  경기 예측에 매우 중요한 new order에 대한 평가도 있었는데, 미국 국내 주문은 늘었으나 수출주문은 줄었다고 한다. 중국을 제외하면 다른나라들은...

트럼프의 관세 발표 이후 목요일 금요일 이틀 동안 주식시장은 10% 넘게 하락하고 금리역시 4.2%에서 3.9%로 급격하게 하락하였다. 일단 수요일 오후에 발표된 관세를 살펴 보면 숫자가 상당히 충격적이다. 중국만이 아닌 전세계 주요 우방국에 20% 넘는 관세를 부과한다는 것은 무역규모를 줄이겠다는 선언이고 상호 관계를 악화시킬 수 밖에 없다.  두번째로 충격적인 것은 FTA를 맺은 EU, 일본, 한국등의 관세율이 50% 라고 써있는데, FTA가 있으므로 관세는 거의 0에 가까워야 한다. 한국의 실효관세는 0.7%. 목요일에 백악관에서 발표한 관세율 계산공식은 무역적자를 수입으로 나눈 것으로 관세율과는 전혀 관계가 없다.  무지에 기반한 이번 관세로 인한 경제적인 충격은 상당히 오래 지속될 가능성이 높다. 기자들을 불러놓고 기자회견을 하였으니, 자존심을 지키려 할 것이다.. 무역 상대국 입장에서도 잘못된 수식에 기반한 충격적인 관세를 부과했으니 구지 저자세로 협상장에 나갈 이유가 없다. 더구나 저자세로 선물을 안겨주었던 일본과 한국이 뒤통수를 맞는 것을 보았으니 EU를 비롯한 다른 선진국 경제 또는 지역 강국들은 미국의 자존심을 쉽게 살려주려 하지 않을 것이다.  관세로 인한 단기적인 인플레이션은 피할 수 없다. 수입할 때 관세를 내야하니 수입물가는 올라가고 가격을 소비자에게 전가하거나 기업이 그만큼 손해를 봐야 한다. 하지만, 소비자에게 전가하고 싶어도 소비자들의 수입이 늘지 않는다면 지속적으로 가격을 올릴 수는 없다. 중장기적으로는 recession이 올 가능성이 매우 높다. 지난 한달간의 미국국채 시장의 이자율이 감소했는데, 이는 인플레이션보다는 경기침체의 가능성이 높다는 것을 의미한다.  소비자들의 수입이 늘어날 수 있는가? 소비자들의 수입은 월급 아니면 투자 소득이다. 월급은 기업이 돈을 잘 벌어야 늘어나는데, 당장 관세를 내게 되면 기업들의 수익은 감소할 수 밖에 없고 따라서 월급이 오르는 것을 기대하기는 힘들다....

향후 경제에 대한 다른 생각 트럼프 당선이후 금융시장은 트럼프에 대한 기대감을 반영했다. 트럼프가 당선되고 많은 금융전문가들은 주식을 보유하고 채권을 팔아야 한다고 얘기하고 있다. 이런 주장은 향후 경제가 좋아지고 인플레이션이 올라간다는 가정이 들어가 있다. 트럼프 당선이후 몇일간 변화를 살펴 보면... 주식시장 급등 S&P500 3%, Russell 2000 6%.  국채금리 급등 Junk bond spread 하락 주식시장은 트럼프의 tax cut에 대한 기대감이 작용한 듯 하고, 국채 금리 급등은 tariff와 tax cut 때문에 발생할 인플레이션을 반영하는 것 같다.  Junk bond는 High yield bond라고도 부르는데 Investment grade가 아닌 낮은 credit rating을 가진 회사들이 발행한 채권이고 이자율이 높다. Junk bond spread는 이런회사채 금리와 정부채권금리의 차이이고, 부도 위험이 높으면 올라가고 낮으면 떨어진다.  지난 30년동안 junk bond spread가 가장 낮았던 때는 2007년말이었다. 지금은 그때보다 아주 조금 높다. 투자자들은 신용도가 낮은 회사들도 부도내지 않고 돈을 잘 갚아나갈 것으로 판단하는 듯 하다.  트럼프의 경제 공약은 감세와 관세다. 감세는 소득세를 줄이는 것이고, 관세는 Sales tax를 늘리게 되므로 경제에 상반된 영향을 준다. 따라서, 집권하자마자 트럼프가 무엇을 먼저 하느냐에 따라 2025년 경기가 바뀔 수 있다. 감세를 먼저 한다면 현재 금융시장의 반응이 맞다. 관세를 먼저 한다면 금융시장의 반응은 달라지게 될 것이다.  그런데, 대부분 사람들이 간과하는 부분이 있다. Elon Musk 가 Department Of Government Efficiency 의 초대 수장이 될 텐데, 최근 인터뷰에서 $2 trillion 을 줄일 수 있다고 했다. 미국 정부의 연간 지출이 $6.7 trillion 이고, 세수 부족이 ...

 자넷과 지나의 무리수 선거를 앞두고 재무부 장관과 산업부 장관이 큰 무리수를 두는 것 같다. 몇주전 Fed 는 이자율을 무려 50bp 내렸는데, 보통 이렇게 크게 이자율을 낮출 때는 Fed가 경제의 심각성을 인식했기 때문이다. 하지만 지난 금요일 (10월 4일) 에 발표된 실업률 수치는 4.3%에서 오히려 감소한 4.1%를 기록했다. 취업자 숫자도 기대치를 훨씬 웃돌아서 미국 경제가 강하고 오히려 인플레이션을 다시 걱정해야 한다는 목소리가 많다. 하지만, 자세히 들여다 보면 전혀 그렇지 않다. 먼저 최근에 나온 경제 지표들을 살펴 보자.  Consumer confidence index 9월 소비자 신뢰지수는 감소했다. 소비자 신뢰지수와 실업률은 상관관계가 높아서 소비자 신뢰지수를 보면 9월 실업률이 높아졌어야 했다. 아래에 보여주겠지만, 정부일자리를 제외하면 실업율은 증가했다.  Present situation and expectation Conference board 에 매달 경제 선행지수와 다양한 경제 지표를 발표한다. 9월 동행 및 선행지표는 감소했다. 소비자가 느끼는 경기 상황은 여유롭지 않다.  Job market discrepancy between government data and private party data Conference board에서는 노동시장분위기도 조사하는데, 최근 2년동안 CB의 조사결과와 정부의 비농업부분 취업자의 숫자가 급격히 다른 방향으로 흐르고 있다. 정부통계는 증가하고 있는데 민간통계는 감소하고 있다. 정부는 최근 작년 12개월동안 비농업 취업자수를 80만개 낮게 수정 발표한 적이 있고, 그 이후로 많은 투자자들이 정부 수치에 의구심을 갖고 있다.  각 지역별 Fed들이 발표하는 수치들도 민간 연구소가 발표하는 것과 비슷하게, 9월 노동시장이 약화되고 있다고 발표했다.  Richmond Fed Service sector employment index Richmond ...

 금융위기때 Subprime mortgage란 말이 유행했었음. 지금도 그 단어만 보면 가슴이 철렁한데, subprime이란게 대단한 단어는 아니고 그냥 prime 이 아닌 대출들을 subprime라고 한다. 신용도가 빈약하거나 담보가 별로거나 한 대출이다.  미국에서 거리를 돌아다니다 보면 심심찮게 no credit no problem라고 써놓은 중고차 딜러들을 종종 보게 된다. 그 딜러들은 다른데서 대출을 못받는 사람들에게 대출을 해주면서 상태가 안좋은 중고차를 파는데, 고객들은 보통 수입이 낮고 신용이 안좋다. 딜러들도 그걸 다 알기 때문에 대출을 묶어서 채권으로 만들어서 투자자들에게 판다. 이런 채권은 이자율이 높기 때문에 경기가 좋을때는 많은 투자자들이 몰리고 경기가 안좋아서 대출자들이 돈을 못갚고 중고차 값이 떨어지면 대출 채권은 금방 종이쪼가리가 되곤한다. 이런일이 요즘 자동차 subprime 채권에서 일어나고 있다. 그림에서 보다시피 subprime 자동차 대출 연체율이 최근들어 올라가고 있다. Supply chain 문제가 해결되면서 중고차 가격이 하락했고, 물가와 이자율이 올라가면서 대출자들의 연체율이 올라가는 트렌드를 보이고 있다. (계절적인 변동이 있으니 트렌드를 봐야 함.) Subprime 자동차 대출이 전체 자동차 대출의 20% 정도이고 Prime 대출의 연체율은 큰 변동이 없어서 당장 큰 문제는 아니지만, 과거 위기 때마다 subprime 연체율이 증가했고 연체율도 사상최고이기 때문에 채권시장 한쪽에선 문제를 겪을 수 밖에 없을 듯. Commercial real estate loan 의 연체율이 상승하고 있는 것과 함께 주의해야 할 것 같다.  이번에도 자넷 누나가 막아 줄랑가?

 오늘은 Springfield 에 있는 오락실에 다녀왔다. 대규모 쇼핑몰 안에 위치해 있고 백화점을 개조해서 만든거 같은데 축구장 서너개들어갈 만큼 큰 공간이고, 오락기기, 볼링장, 고카트, 미니 바이킹, 미니 골프장 등이 들어가 있었다.  어제밤에 Groupon에서 50% + 할인을 받아 80불어치 크레딧을 30불언저리에서 구입. 어릴적에 동네 오락실에서 오락 한판에 50원 100원이었고 미군부대는 25센트였는데, 오늘은 한판에 2~4불이라니. 지나간 세월을 오락게임 한판 가격으로 느끼게 된다. 오락기는 아무때나 할 수 있을만큼 자리가 남았고, 인기있는 고카트도 기다리지 않고 탈 수 있었다. 둘째딸아이가 기차를 좋아해서 쇼핑몰안에 기차를 태워줬는데, 그 기차에도 우리가족밖에 없어서 한산~ 오는 길에 Monticello라는 인구 6천여명이 사는 동네를 지나가는데, 한 Ford 딜러가 고속도로를 따라 있는 길에다가 쭈욱 세워놨음. 7월달에 찍힌 구글 지도 사진과 비교해보니 그 줄이 더 길어졌네!! 헉. 지난주에는 Monticello 시내를 통과했는데 Jeep 딜러에 차가 가득했던게 떠오르면서 Auto Inventory/Sales 가 높은 것을 실감. 고속도로를 따라 길게 늘어서 있는 고가의 Ford 픽업트럭들을 보니 약간 겁이 남.  작년에 비해 올해 Computer Science 학생들의 취업이 힘들었던 기억이 머리를 스쳐지나간다. 애들은 신나고 좋았지만 내 마음은 편치 못하다. 

 IT분야 정리 해고 숫자를 보면 올해 1월, 4월, 5월 그리고 8월에 큰 규모의 감원이 있었다. 8월은 아직 반밖에 안지났는데 감원 규모가 4월 규모를 추월했다. 이 추세라면 1월보다 많은 감원이 발생할 것 같다.  IT분야는 전체산업의 일부이지만 어느정도 전체 트렌드와 관련이 있다. 전체 실업청구수당 그래프를 보면, 2월, 5월, 6월, 7월에 실업청구 수당이 증가했다. 파란색은 신규청구건수 빨간색은 연속청구건수/10.  1월 감원 이후 2월 실업청구 증가 4월 감원이후 5월 실업청구 증가 5월 감원이후 6월 실업청구 증가 6~7월 정리해고 발표가 줄어들고 최근 8월들어 실업청구건수가 좀 줄어드는 모습을 볼 수 있다. IT회사들의 8월 정리해고 건수가 1월보다 많을 것으로 예상되고, 다른 산업분야의 회사들 예를들어 Paramount, Legal Zoom, Stelantis (Jeep 모회사) 등도 정리해고를 발표했기 때문에 8월말로 갈수록 실업청구 건수는 늘어날 것 같다. 8월의 실업률은 어떻게 될 것인가.... 최근 layoff 발표한 회사들 목록. https://intellizence.com/insights/layoff-downsizing/major-companies-that-announced-mass-layoffs/

요약과 생각들 내구재 중 가구, 건축자재, 산업재, 자동차 등은 확실히 공급과잉. 산업재는 사상최고. 이들만 보면 Recession. 재고가 남는데도 가격은 떨어지지 않고, 기업들의 이익은 늘어났다. -> Greedflation 수요가 늘어나거나 가격이 떨어지지 않으면 문제. 기사들  - WSJ, 2024년 4월, 트럭물류 과잉공급  - Reuters, 2024년 8월, 석유화학 과잉공급  - FT, 2024년 2월, 희토류 공급과잉 -> 전기차 배터리 가격 하락  - Morningstar, 2024년 7월, 태양전지 공급과잉  - Tech times, 2024년 5월 칩 공급과잉  - The Drive, 2024년 8월, 테슬라 공급과잉 재고/매출 비율: 높으면 과잉생산  - 내구재 전체 - 거의 recession 수준  - 가전제품: OK  - 가구: 높음  - 산업재: 깜짝 놀랄 수준.   - 배관 보일러 등 자재: OK  - 목재 포함 건축자재: Recession 수준  - 자동차와 부품: Recession 수준  - 컴퓨터 서버 등: OK.

 오늘 발표된 7월 Retail sales 는 6월에 비해 1%나 상승해서 좋은 뉴스였다. 자동차 판매가 4% 가까이 증가한게 큰 원인이었다. 하지만 주의깊에 살펴 봐야 할 부분이 있고, 과장되어 나온 게 명확해 보인다.  먼저, 최근 홈디포의 실적과 상반되는 결과라서 좀 이상하다. 미국에서 홈디포는 냉장고 세탁기 같은 가전제품과 주택 리모델링에 필요한 재료와 장비를 판다. 홈디포 매출이 떨어졌다면 다른 내구제 매출도 떨어져야 맞을텐데, 차만 잘 팔렸다는 건 좀 이상하다.  CNBC기사에 실린 그래프를 보면 2분기 홈디포 매출은 2% 감소했다. 그리고 올해 전반적으로 3~4% 정도 감소할 것으로 홈디포 CEO는 예상하고 있다. 또 6월의 Durable goods order가 월간으로 6.6% 감소한 것과도 전혀 부합하지 않는다. 자동차 가구 가전제품등은 Durable Goods 이고, 주문이 판매보다 한두달 앞서 이뤄진다. 따라서 7월 매출이 갑자기 4% 증가했다는 건 좀 이해하기 힘들다.  Retail sales 리포트를 다시 한번 주의 깊게 살펴 보자.  홈디포의 결과와 맞게 가구주문은 작년 7월에 비해 감소했다! 자동차 판매가 6월에 비해 놀랍게 4%가 증가했는데, 이런 좋은 사건은 좀처럼 발생하지 않는다. 6월 숫자를 보면 5월에 비해 3.9% 감소했었다. 이렇게 안좋은 사건도 좀처럼 발생하지 않는다. 그 원인을 'Forbes' 기사 에서 찾았다.  기사에 의하면 CDK general이라는 자동차 딜러십들에게 판매 소프트웨어 서비스를 담당하는 회사가 사이버공격을 당해서 6월 19일부터 6월말까지 15,000 개의 딜러십들이 차를 제대로 판매하지 못했다고 한다. 전체 딜러숫자는 18,133개이니 대부분 영향을 받았다. 즉, 6월의 자동차매출이 7월로 넘어온 것. 자동차 판매를 제외하면 Retail sales 는 7월에 0.4% 증가했다. 6월달 retails sales 데이타 수정한것을 감안하면 사실상 ...