투자 일지

 자넷과 지나의 무리수 선거를 앞두고 재무부 장관과 산업부 장관이 큰 무리수를 두는 것 같다. 몇주전 Fed 는 이자율을 무려 50bp 내렸는데, 보통 이렇게 크게 이자율을 낮출 때는 Fed가 경제의 심각성을 인식했기 때문이다. 하지만 지난 금요일 (10월 4일) 에 발표된 실업률 수치는 4.3%에서 오히려 감소한 4.1%를 기록했다. 취업자 숫자도 기대치를 훨씬 웃돌아서 미국 경제가 강하고 오히려 인플레이션을 다시 걱정해야 한다는 목소리가 많다. 하지만, 자세히 들여다 보면 전혀 그렇지 않다. 먼저 최근에 나온 경제 지표들을 살펴 보자.  Consumer confidence index 9월 소비자 신뢰지수는 감소했다. 소비자 신뢰지수와 실업률은 상관관계가 높아서 소비자 신뢰지수를 보면 9월 실업률이 높아졌어야 했다. 아래에 보여주겠지만, 정부일자리를 제외하면 실업율은 증가했다.  Present situation and expectation Conference board 에 매달 경제 선행지수와 다양한 경제 지표를 발표한다. 9월 동행 및 선행지표는 감소했다. 소비자가 느끼는 경기 상황은 여유롭지 않다.  Job market discrepancy between government data and private party data Conference board에서는 노동시장분위기도 조사하는데, 최근 2년동안 CB의 조사결과와 정부의 비농업부분 취업자의 숫자가 급격히 다른 방향으로 흐르고 있다. 정부통계는 증가하고 있는데 민간통계는 감소하고 있다. 정부는 최근 작년 12개월동안 비농업 취업자수를 80만개 낮게 수정 발표한 적이 있고, 그 이후로 많은 투자자들이 정부 수치에 의구심을 갖고 있다.  각 지역별 Fed들이 발표하는 수치들도 민간 연구소가 발표하는 것과 비슷하게, 9월 노동시장이 약화되고 있다고 발표했다.  Richmond Fed Service sector employment index Richmond Fed Manufacturing employment

 중국의 deflation 수출과 유럽의 위기 중국 투자자들은 지속적으로 국채를 사고 있고 이에 따라 이자율은 계속 하락중. 국채가격과 이자율은 역의 관계가 있다. 이자율이 하락하고 있다는 것은 국채 가격이 상승함을 의미한다. 중국 경제 매우 어렵다는 증거. 신흥국에서 Deflation을 찾기가 힘든데, 중국은 1년째 deflation을 경험하고 있다. 미국과의 무역전쟁으로 어려움을 겪고 있는 중국. 2023년부터 가격을 깍아가면서 수출하고 있다.  중국의 수출 물가인데, 2023년, 2024년의 전세계적인 물가상승과 반대로 중국의 수출물가는 하락하였다. 중국은 살아남기 위해, 공장을 멈추지 않기 위해 물건을 전세계에 덤핑하고 있다. 그 영향은 유럽에 크게 미치고 있다. VW 는 87년 역사 최초로 공장을 닫을 계획을 하고 있다. 여기에 인텔의 실적악화로 독일공장 계획을 취소하면서 우려는 커졌다.  그리고, 오늘 발표된 Eurozone PMI. 전반적인 경제 여건이 악화되고, 생산, 소비, 노동시장 모두 위축되고 있다.  PMI 리포트 마지막에 Hamburg Commercial Bank 최고 경제학자의 이야기를 요약하면 유로존은 Stagnation에 접어들고 있음. 제조업은 달이갈 수록 악화, 향후 매출 전망 암울. 회사들은 2020년 8월이후 가장 빠른속도로 일자리를 줄이고 있음. 보통 은행에 있는 경제학자들은 직장과 정부의 이해관계가 있기 때문에 이런식으로 비관적인 전망을 내놓기 쉽지 않다.  그 이후 아침에 발표된 미국 PMI리포트도 별반 내용이 다르지 않았다. 몇가지 인용해보자면.. "Optimism about output in the year ahead deteriorated sharply, the survey’s future output index falling to its lowest since October 2022 and the second lowest seen this side of the pandemic" 코로나 사태 이후

주식을 팔 시점인 것 같다.   8월5일 단기 저점을 찍고 S&P500과 NASDAQ은 거의 전고점까지 회복했다. 그 단기 저점부터 지금까지 누가 끌어 올렸는지 짐작할 수 있는 데이터가 두 가지가 있다.  먼저 Bank of America 에서 발표한 8월달 Fund Manager survey에 따르면 기관투자자들은 주식을 팔고 채권을 샀다.  예외적으로   Risk parity 펀드들은 변동성이 높으면 주식을 팔고 낮으면 사기 때문에 최근 저점이후에 주식을 매입했을 가능성이 있다. 헷지펀드들도 최근 저점에서 매수세를 보였다. 그러나, 이런 종류의 펀드들은 다양한 전략이 있기 때문에 이들이 방향성을 보고 투자한 것인지 Short recovery 인지 정확히 판단하긴 힘들다.  두번째, 최근 저점에서 SPY ETF에 돈이 몰렸다. 대형 기관투자자들은 SPY ETF를 사지 안고 선물을 사거나 아니면 직접 개별주식에 투자해서 인덱스 펀드를 만들기 때문에 SPY ETF는 대부분 개인 물량이다. 최근 저점에서 개인들이 거의 올인 수준으로 투자를 감행했다.   그러나, 경제의 펀더멘탈은 좋지 않다. 일단 Job opening과 wage inrease가 빠른 속도록 감소 하고 있다.  U of Michigan survey 에 의하면 가계들의 향후 수입 전망이 썩 좋지 않다 .  Tech 분야 layoff는 8월 중순까지 지난 4월 고점근처. 이 트렌드라면 8월은 1월보다 많은 감원이 발생할 수 있다.  Subprime Autoloan 의 경우 연체율이 이미 역사적 최고점 을 경신했다.  Financial Times에 의하면 Startup 파산은 2019년 대비 7배가 증가 했다. Bankruptcy filing 도 작년에 비해 두자리수 % 증가를 보이고 있다.  옥수수와 밀 가격이 빠르게 떨어지고 있어서 deflation 압력이 강하다. 경기에 민감한 내구재의 재고/판매 비율은 이미 과거 Recession 수준. 중국의 과잉생산 문제가 미국으로 번지고 있는 듯.

파산, 기업채권, Spread 증가. 1) 기업 파산 신청 작년 대비 40% 증가.  2) 기업들은 2020년 이후 최대규모의 채권발행중. 3) 국채 이자율은 떨어지는데 회사채 이자율은 오르고 있음. 주식시장과 달리 현실은 회사들이 망하고 있으며, 자금확보를 위해 채권을 발행하고 있고, 국채 이자율과 반대로 기업채권의 이자율은 올라가고 있다.  위험을 피하고 안전한 투자를 해야 할 시기이다. 

이번 Recession이 무서운 이유들... 오늘 발표된 7월 실업률은 4.3% 6월 실업률에 비해 0.2%가 증가해 충격적이다. 실업률 증가를 보면 미국경제는 이미 Recession에 들어섰다고 볼수 있다. 그림을 보면 아래에서 두번째인 전문대 졸업장을 가진 사람들의 실업률 조차 증가했다. 보통 미국에서는 전문대 졸업장만 있어도 취직해서 먹고 사는데는 큰 문제가 없는데 이들의 실업율 마저 오르고 있어 이번 recession이 범상치 않다.  현재 벌어지고 있는 세가지 현상들 때문에 이번에 다가올 Recession이 그전에 있었던 것들보다 좀 무섭다.  1. 중국의 Deflation 중국의 deflation이 자칫 중국의 경제 문제를 넘어 다른 나라의 제조업까지 힘들게 할 수 있다. 중국의 내수는 이미 부진하고 미국의 경기가 악화되면서 수출도 부진해지면, 중국에 있는 공장들은 공장을 유지하기 위해 적자를 보면서 물건을 덤핑할 가능성이 있다. 그렇게 되면 다른 나라에 있는 제조업체들 마저 위험에 빠질 수 있다. 중국의 덤핑은 미국의 실업률을 더 높일 수 있다.  2. 세가지 버블: 부동산, 코인, AI 전세계적인 투기적인 성향은 버블 붕괴로 이어질 수 있다. 2021년에 부동산 광풍 코인 광풍에 이어 최근에는 AI 주식들이 인기를 끌었다. 미국 부동산은 4년만에 50%이상 올라서 중산층의 수입으로도 집값을 내거나 모기지 이자를 내는것이 힘들어 졌다.  코로나 이후 떨어져야 했을 상업용 부동산조차 상당히 올랐다가 최근 하락하고 있다. 상업용 부동산은 모기지 이자율이 고정된게 아니라 몇년간격으로 재 설정 되기 때문에 상업용 부동산 소유주들에게 큰 위험이다. 2020년 당시 2%대였던 이자율이 지금은 7% 초반대이니 이자 부담은 3배가 넘었다. 올해 상업용 부동산 가격이 전년대비 9% 떨어졌는데, 08년 금융위기를 제외하고는 이런적이 없었다.  코인은 누구나 하는 것 같다. 노년세대는 코인으로 사기를 당하고 젊은층은 레버리지를 많이 쓰다가 본전을 탕진하는 일들이 많이

저격사건 이후 트럼프의 대통령 당선 가능성이 높아지고 있다. 트럼프의 경제 정책이 반이민, 반세계화이기 때문에 당선된다면 물가가 높게 유지될 가능성이 있다. 이번주 들어 약한 경제 지표가 나왔는데도 금리가 안떨어지는 이유인 듯 하다. 이번주에는 6월 Retail sales와 Industrial production 데이타가 나왔는데, Retail sales 는 0% 증가하고 Industrial production은 0.6% 증가했다.  아래 그림에서 파란선은 industrial production 인데, financial crisis 이후에 큰 상승을 보이지 안았다. 미국경제는 어차피 소비경제이니 industrial production 이 정체 되었어도 수입으로 채워졌으면 큰 문제는 아니다.  그런데! 빨간 선이 retail sales 인데 2022년 이후 별로 증가하지 않았다. 주식시장과는 실물 경제가 따로노는 듯한 느낌이 강하게 든다.  소비자들의 상황이 별로 넉넉하지 않기도 하다. 소형은행들의 경우 신용카드 연체율은 8%에 가까운데 역사적 최고점이다. 상업용부동산 연체율도 금융위기 전 2006년보다 높다. 전체 대출 연체율은 아직 2006년보다는 낮지만 상승중이어서 소형은행들에 투자하는 것은 좀 꺼려진다. 다만 대형은행들의 연체율은 낮아서 당장 금융위기로 이어지진 않을 듯 하다.  대형트럭의 판매 대수는 미국 경기를 엿보기 좋은 지표다. 역사적으로 대형트럭 판매 대수가 피크를 치고 내려오고 난 1~2년 안에 꼭 recession이 왔다. 90년대를 제외하면 꼭지는 대략 0.55 million 이었다. 이번에도 2023년 중반에 0.55를 찍고 하락했다. 대형트럭은 건설 토목 물류에 널리 쓰이기 때문에 경기를 예측하기에 적당한 것 같다. (대선만 아니라면?) 올해말이나 내년에 recession 을 전망해볼 수 있다.  미국은 소비 경제이고, 소비자들은 집과 차를 살때 보통 대출을 받는다. 그래서 관련대출이 줄어드는 것은 수요가 감소한다는 것을 의미한다. 자동