투자 일지

 저자는 AI 주식들이 버블이라고 확신하고 있다. 개별회사들의 Valuation자체는 dot.com 버블에 미치지 못하지만 그들의 매출과 순이익은 회계 처리 방법 때문에 부풀려져 있을 확률이 매우 높다. 특히 OpenAI, NVDA, MSFT 등의 경우 서로에게 투자를 하고 서로의 제품이나 서비스를 구입하고 있기 때문에 그 문제가 심각해 보인다. 회계에는 Accrual이라는 개념이 있는데, 고객이 물건을 구입하면 대금 수령 여부와 상관없이 제품이 인도되면 매출로 기록된다. 예를 들어 마이로소프트가 실제로 돈을 지불하지 않았는데도 엔비디아는 AI칩을 전달하고 매출로 회계장부에 기록할 수 있다. 실제로는 아직 받지 못한 대금이 있을 것이기 때문에 엔비디아는 실제 수익은 발표된 것보다 낮을 수 있다. 또 엔비디아는 아직 손에 들어오지 않은 매출과 수익으로 다른 회사에 투자 계획을 발표 할 수 있다. 그래서 투자 계획도 공염불일 가능성도 있다. Supply chain 에서 공급자와 구매자가 다를 경우 이건 큰 문제가 안되지만, AI 회사들처럼 구입자가 공급자이고 투자자일 경우 엔비디아가 OpenAI에 투자하고 OpenAI가 엔비디아의 칩을 사고 동시에 엔비디아가 OpenAI의 서비스를 구입할 경우 서로의 매출을 무한정 늘릴 수 있게 된다.  또 다른 문제는 AI칩 구매 후 감가상각 비용이 한번에 Income statement 에 기록되는 것이 아니라 4년에서 6년에 걸쳐 기록된다. 즉, 비용은 이미 지불되었으나 Net income에 끼치는 영향은 1/4 에서 1/6 밖에 되지 않는다. 칩을 구매하거나 데이타 센터를 짓고 있는 초기의 실제 수익이 회계 장부상 수익보다 훨씬 작을 수 밖에 없다.  AI생태계에 전반적으로 AI칩을 사고 데이타 센터를 짓기 위해 돈은 지불되었는데, 회계장부상 비용은 그 일부만 기록되어 순수익이 부풀려져있을 가능성이 높다. 2025년이 그 첫 해였을 것 같고, 향후에는 감가상각 비용이 계속 반영될 수 밖에 없다. 즉,...

 오늘 NVDA가 주식시장에서 가장 큰 회사가 되었다.  AI관련 대표주들은 NVDA, MSFT, AAPL, GOOGL등이 있다. 그들의 시가총액, PE, 매출과 이익을 정리해보았다.  매출은 AAPL이나 GOOGL의 1/3, 이익은 절반 좀 넘는다. 내년 기준으로 보면 이익이 좀더 따라 가는 것으로 나온다. Net profit margin이 50%가 넘는 상황! AI칩에 독점적인 강자임에는 틀림 없다.  혹시라도 NVDA가 버블은 아닌지 애널리스트들이 추정해놓은 2029년도 매출과 이익을 비교해 보자. NVDA의 매출은 여전히 MSFT와 GOOGL을 따가가지 못하고, 순이익 역시 더 작다. 주주들이 가져갈 수 있는 금액인 Free Cash Flow도 경쟁업체보다 더 작다.  NVDA가 세상에서 가장 큰 회사가 되었는데, 투자자들은 향후 5년 넘는 미래를 벌써 주식에 반영시켜 놓은 것은 아닐까..

코스피 200 기준으로 문민 정부 이후 각 정권기간동안 KOSPI200 지수의 수익률이 어떠했는지 비교해 보았다. 데이터는 Investing.com 에서 달별 데이터를 받아서 사용했다. 대통령 탄핵으로 5월에 시작한 문재인 정권을 제외한 다른 정권은 시작일이 2월달이다. 취임한 3월부터 임기가 끝나는 5년뒤 2월말까지로 계산해 보았다. 문재인 정권은 아직 임기가 끝나지 않았으므로 2022년 1월 22일까지로 계산하였다. 김영삼 대통령 재임 시절의 주식시장이 하락한 원인은 외환위기였다. 그 이후 김대중 정권에서 위기를 극복하면서 주가가 5년동안 11% 가까이 올랐는데, Dot.com bubble 이 그 와중이었음에도 상당히 괜찮은 주가 수익률이었다.  노무현 정권에서는 무려 200% 가까운 주가 상승이 있었는데 덕분에 주식펀드가 상당히 인기 있었다. 이명박 정권기간에는 미국의 금융위기가 있었는데도 24% 가량 주가가 상승했다. 짧았던 박근혜 정권기간동안에는 14% 정도 상승했는데 이 기간동안 미국은 활황이었다는 것을 감안하면 아쉬운 상승률이었다. 문재인 정권은 코로나 위기가 있었고 그 이후 유동성을 늘리면서 주식 수익률이 23.4%를 기록했다. 미국보다는 돈을 덜 풀었고 빠른 금리 인상을 단행하면서 주가 상승은 한계가 있었다.  각 정권을 정당별로 나눠서 계산을 해봤다. 노무현 정부시절 주가 상승률이 너무 높기 때문에 노무현 정부를 제외한 평균 수익률도 첨부했다.  (오타: 재외 -> 제외) 노무현 정권을 포함하면 국민의힘계열이 정권을 잡았을 때 평균 2.1% 수익률, 민주당 계열이 정권을 잡았을 때 10.5%. 노무현 정부를 제외해도 국민의힘 계열정권에서는 2.1%, 민주당 계열 정권에서는 3.4% 기록했다. 

휠라홀딩스의 2021년 브랜드 순위는 33위. Kelvin Klein, Tommy Hilfiger, Sketchers, New Balance 같은 미국 유명 브랜드보다 순위가 높다.  https://brandirectory.com/rankings/apparel/table 현재 휠라홀딩스의 PE (Price to Earnings) 는 7배 정도이고 주가는 3만 2천원 언저리. 휠라보다 브랜드 순위가 낮은 Sketchers의 주가를 살펴 보자. 현재주가는 $43 정도. 두 회사를 신속하게 비교해 보았다.                              Sketchers     휠라홀딩스 Debt to equity      0.49x               1.02x P/E ratio               14.8x               7.9x P/B ratio               2.5x                 1.0x Profit margin           6.6%               7.3% Sketchers의 P/E 비율이 15배 밖에 되지 않는다. 휠라홀딩스는 재무적으로 아주 건실하다. 대차대조표를 보면 휠라홀딩스의 경우 장기 차입...