휠라홀딩스 (081660) Buy!

휠라홀딩스의 2021년 브랜드 순위는 33위. Kelvin Klein, Tommy Hilfiger, Sketchers, New Balance 같은 미국 유명 브랜드보다 순위가 높다. 

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현재 휠라홀딩스의 PE (Price to Earnings) 는 7배 정도이고 주가는 3만 2천원 언저리. 휠라보다 브랜드 순위가 낮은 Sketchers의 주가를 살펴 보자. 현재주가는 $43 정도. 두 회사를 신속하게 비교해 보았다.

                        Sketchers    휠라홀딩스

Debt to equity     0.49x            1.02x

P/E ratio            14.8x            7.9x

P/B ratio            2.5x             1.0x

Profit margin         6.6%            7.3%

Sketchers의 P/E 비율이 15배 밖에 되지 않는다. 휠라홀딩스는 재무적으로 아주 건실하다. 대차대조표를 보면 휠라홀딩스의 경우 장기 차입금이 3천억원 정도인데 현금성 자산이 5천억이다. 오늘 회사가 문을 닫는다고 해도 재고자산과 매출채권으로 부채를 다 해결할 수 있어서 재무적으로는 망할 수가 없다.

회사의 이익률을 비교해볼 때 휠라홀딩스가 Sketchers보다 낮게 평가될 이유가 없다. 그렇지만 휠라홀딩스는 한국에 상장된 회사이므로 어느 정도 할인해서 적정 가치를 계산해 보겠다.

P/E ratio 를 짜게 줘도 10배 이상은 줘야 할 것 같고 많이 주면 20배까지 가능해 보인다. 하지만 2022년 성장성이 크지 않기 때문에 코스피 평균인 13배라고 가정해보자. 대략 2022년 EPS 추정이 4100 ~ 4600원선인 듯 하다. 

이익을 기준으로 추정해보면, 보수적인 적정 가격은 10 x 4100 = 41,000 원이다. 긍정적인 적정가격은 13 x 4600 = 60,000 원이다. 

이번엔 자산가치를 기준으로 추정해보자. BPS (Book per share) 추정치는 3만원에서 35,000원 사이인 듯하다. Sketchers에 비해 브랜드 순위도 높고 부채비율도 낮기 때문에 P/B는 2.5배 이상을 목표로 해도 되겠지만, 한국에 상장된 회사이므로 1.5배를 보수적인 목표로 잡아 추정해보겠다. 

보수적 추정 가격: 1.5 x 3만원 = 45,000원
긍정적 추정 가격: 2.5 x 35,000 = 87,500원

결론적으로 이회사의 적정가격은 대략 41,000에서 9만원 사이에 형성되는 게 맞는 듯 하다. 현재 가격은 32,000 원 수준이므로 상당히 매력있어 보인다. 회사의 현금이 아주 많기 때문에 적절한 배당금 지급이나 자사주 매수도 가능해 보인다. 

추가적으로 휠라홀딩스는 미국에 있는 Acushnet 이라는 회사 지분 50%정도를 소유하고 있다. 현재 Acushnet 의 시가총액은 $3.6 billion으로 환율 1,200원을 적용해 환산해보면 지분가치는 2.16조원이다. 휠라홀딩스의 시가총액은 2조원이 되지 않는다. 

자회사 지분가치보다 낮은 시가총액, 건실한 재무상태, 상당한 브랜드 가치등을 생각해 보면 휠라홀딩스는 저평가 되어 있는 듯 하다.